今年以来，自由贸易试验区离岸债券（“明珠债”）发行火热，多地区首单明珠债成功发行，多家商业银行也相继落地明珠债相关业务。

数据显示，截至6月26日，今年以来明珠债发行已超80只，较2022年全年增长超40%。接受记者采访的专家表示，明珠债募集资金使用灵活，融资通道高效稳定，不受境内债券市场政策变动的影响，虽然近期发展迅速，但整体仍处于起步和发展摸索阶段，其持续健康发展还有赖于未来市场机制及相关政策细则的进一步完善和市场化程度的进一步提升。

发行人积极开拓融资渠道

多地首单明珠债落地

明珠债是依托自贸试验区开放发展政策，由中央结算公司提供登记、托管及清算服务支持，面向自贸区及境外投资者发行、助力实体经济发展的创新离岸人民币债券品种。

远东资信技术总监兼信评委副主任高利鹏在接受记者采访时表示，与其他境内债券乃至中国香港离岸债券相比，明珠债作为一种立足于境内的离岸债券，无论是发行环节还是资金流转方面，都有相对灵活的优点。此外，由于发行成本相对较低和可控，对于发行主体扩展债券投资人范围、改善发行主体的资本债务结构，都有较大的吸引力。

当前，各融资主体尝试创新离岸债券发行，明珠债成为选择之一，近期则有多地“首单”明珠债落地。例如，6月1日银川通联集团成功发行21.2亿元自贸区离岸人民币债券（明珠债），这是宁夏企业首单自贸区明珠债，创造了全国范围内地市级国有企业明珠债发行最大规模的纪录；6月8日，南京银行扬州分行为宝应县开发投资有限公司成功发行扬州市首单自贸人民币债券提供备证，规模3.35亿元，期限3年，利率3.63%，创江浙区域备证明珠债最低利率纪录。

谈及近期明珠债发行火热的原因，东方金诚研究发展部高级分析师冯琳认为，去年以来，美欧央行大幅加息，境外美元债和欧元债融资成本持续上升，因此，对于想要在离岸市场发债的企业来说，自贸区离岸人民币债券更具成本优势。

在高利鹏看来，明珠债近期迎来了发行放量，一方面由于发行人积极开拓新的融资渠道。另一方面，今年以来各地恢复经济发展活力需求迫切，鼓励引进外部资金，促进以城投为主的发行人通过明珠债吸引多元外部资金，从而拉动地方经济增长。

法律配套和监管措施

需进一步完善

在当前市场环境下，明珠债稍具备一些优势，但市场人士也提到，明珠债尚处起步阶段，法律体系、配套法规和市场机制建设还不够完善。

同时，发行人结构高度集中于城投，投资人亦以中资机构为主，同质化现象较为突出，市场化发展程度还不够理想。

高利鹏表示，根据统计，前期明珠债发行主体主要来自浙江、山东、江苏等沿海发达地区，今年以来来自内地省份的发行人逐渐增加，这其中固然有发行人本身的融资需求，但另一方面也源于追求“首单效应”。

“从后续发展来看，考虑到城投再融资压力较大但境内融资环境偏紧，预计会有更多城投平台试水明珠债拓宽融资渠道，再加上年内美联储降息可能性不大，中美利差倒挂趋势料将延续，离岸人民币债券相较美元债的成本优势将维持。”冯琳表示，短期来看，明珠债发行将维持热度，预计今年全年发行规模较2022年将会有明显增长。从中长期来看，自贸区离岸债券市场的持续健康发展还有赖于市场机制及相关政策细则的进一步完善和市场化程度的进一步提升，包括税制安排、投资者准入、风险管理、资金回流等，关键在于实现市场参与主体的扩容，打破投资人同质化严重的问题，这在提高市场流动性的同时，也有利于带动一级市场活跃度的提升。

 高利鹏表示，就一个创新债券品种而言，目前明珠债的法律配套和监管措施还需进一步完善，包括且不限于信用评级、信息披露、资金使用等方面。

他认为，预计监管可能会适时评估和总结明珠债前一阶段的经验和潜在风险，但长远看，中国持续高质量对外开放的政策不会改变，类似明珠债的创新离岸债券品种必然有良好的发展空间，今后也不排除有其他创新品种陆续推出。