编者按：“互换通”业务于2023年5月上线，通过境内与香港金融基础设施的连接机制，允许境外投资者直接参与境内利率衍生品市场，有效管理人民币资产利率风险。本文就“互换通”业务2026年一季度清算情况进行总结，旨在向市场展示该业务的最新进展与成效。“互换通”业务的持续完善，不仅加速了人民币利率衍生品市场的深度发展，更增强了人民币资产的国际吸引力，标志着中国金融市场开放迈向更高水平。

2026年一季度，利率价格波动主要受政策宽松、权益市场波动、地缘政治冲突等因素驱动，短端利率波动下行、中长期利率先抑后扬，整体收益率曲线呈陡峭化特征。在此背景下，“互换通”清算规模再创新高。一季度，“互换通”清算量达1.78万亿元，同比上升25.82%，创上线以来季度最高规模。截至一季度末，已有23家境内报价商、95家境外投资者参与“互换通”业务，参与者类型更加丰富多元。

“互换通”已发展成为境外投资者运用金融衍生品管理人民币资产利率风险的主要渠道。一季度，“互换通”业务清算量占同期银行间利率互换市场总清算量的13%。从交易结构来看，以挂钩FR007的利率互换交易为主，其余为挂钩Shibor_3M和LPR1Y的利率互换交易。从交易期限来看，短期限交易环比呈现下降趋势，中长期交易有所增加。从参与主体来看，境内参与者头部效应明显；境外美资机构同比增速亮眼，或成为主力交易机构。

随着境外投资者债券交易结构发生变化，“互换通”下催生出更多应用场景。2026年3月境外机构投资政金债占比高达45%，同比增长了18个百分点，已超过境外机构投资国债占比（38%），进一步激发了境外机构对于使用挂钩政金债的标准债券远期开展多样化交易策略和管理利率风险的需求。

中央对手方充分发挥履约担保和净额轧差优势，加强跨境风险监测。一季度，“互换通”业务风险资源占用始终保持在合理区间，风险资源池储备充足。中央对手方充分发挥多边净额轧差作用，显著降低境内外参与者跨境资金流动资金占用，同时，持续开展跨境风险监测，全力护航跨境衍生品交易清算安全稳健运行。

下一步，上海清算所将会同各合作方，继续研究探索“互换通”各项创新机制安排。一方面，做好标准化利率衍生品拓展等研发准备工作，为境外投资者提供更加精准对冲人民币资产利率风险的有效工具；另一方面，持续优化增值服务，积极搭建在岸和离岸市场沟通桥梁，助力我国金融市场开放提质增效。