“跑马”

今年上海金融圈正在流行“跑马拉松”。

这看似是一句玩笑，背后是金融机构对“快慢”有了全新定义。过去，资本的聚光灯总是打在商业模式清晰、盈利预期明确的成熟企业身上。

而一项颠覆性技术的突破，往往需要经历漫长的研发周期、无数次的试错迭代，以及从实验室到生产线的艰难跨越。在这个过程中，企业可能长期面临“无营收、无利润”的窘境，传统的短期资本往往望而却步。

如今，在上海，资金正以前所未有的决心向创新的最前端转移。人工智能的算力集群、集成电路的产线攻坚、生命科学的临床管线、商业航天的星座组网……这些“硬科技”赛道有一个共同点：“烧”的往往不是“快钱”，而是时间。

从“挣快钱”到“赚长钱”的共识，正在重塑整座城市的资金流向。今年，上海国资基金规模超过6600亿元，三大先导产业母基金先后投资22个战略性项目，撬动2000亿元社会资本、实现5倍的杠杆效应。

今年上半年，上海国投在管基金新增出资220笔、出资金额超340亿元，其中超60%投向集成电路、超30%投向人工智能等深水区，推动盛合晶微、稀宇科技（MiniMax）等11个“硬科技”项目完成上市。

更核心的变化，是资金期限的创新。2025年4月，上海国投在上交所落地全国首单专项支持集成电路、人工智能、生物医药三大先导产业的超长期科创债——规模50亿元、期限15年、票面利率仅2.1%，精准对接上海“五个中心”建设的长钱需求。2026年3月，上海国投又在中国银行间债券市场成功发行全国首单超长期混合型科创债，规模30亿元，期限10+2年，票面利率2.2%，在契合公司“长钱长投”理念的同时适配基金生命周期。

此前，国内私募股权机构发行的债券多以3到5年期为主，和“硬科技”研发动辄10年以上的回报周期存在明显的期限错配。这次发行，不仅为上海国投腾挪出更多低成本长期资金投向早期“硬科技”，也为全国私募股权行业破解“长钱短配”难题提供了可复制的“上海样本”。

银行信贷也在接力长跑。截至今年一季度，交通银行上海市分行科技贷款余额达1590亿元，较“十四五”初期增长近14倍；上海银行科技贷款余额已超2100亿元，一季度科技贷款投放同比增幅超50%，服务科技企业客户近2万户，覆盖全市近三成的专精特新企业，服务三大先导科技有贷客户超2100户；浦发银行则构建了“股、债、贷、保、租、孵、撮、联”一体化服务体系，在沐曦股份、壁仞科技、MiniMax等“硬科技”企业的成长路径里，从早期授信一路陪到上市承销、全球司库。

另一端是底更“厚”了。2025年上海科技保险为科技企业提供的全年风险保障达15.9万亿元，今年一季度再追加5.39万亿元。中国集成电路共保体累计为33家企业提供保障约6.5万亿元；临床试验研发费用损失险、具身机器人“保险+租赁”保单、低空飞行风险减量管理。此外，保险资金也开始通过私募股权二级市场基金份额（简称“S份额”）、并购基金等路径入市，中国人寿2023年以118亿元受让上海国投旗下集成电路基金S份额，开了险资股权投资计划摘牌交易所S份额的先河……保险正从事后赔钱转向全程陪跑。

在上海，国资领投、银行接力、保险托底的“耐心资本”格局已然成形。

“领跑”

在这场马拉松中，国资正扮演着“领跑者”的角色。

长期以来，国资基金面对早期科技企业“无营收、无利润、只有一摞专利”的现状，风控逻辑让它不得不“持球不出”——等市场化机构先投，自己再跟投。

今年4月，上海市国资委发布了一份重磅文件——《关于进一步推动市国资委监管企业私募股权投资基金高质量发展的指导意见》。这份文件中最引人注目的一条，是鼓励国资基金“领投”。

此次新规的核心逻辑，正是通过“全链条松绑”，让国资基金从被动的合规出资人转变为主动的专业投资人。

在“募”与“投”的环节，新规展现了极大的市场化诚意。为了吸引市场上最优秀的基金管理人（GP），上海国资主动降低门槛，允许对优秀管理人差异化设定出资比例、门槛收益率，甚至允许按认缴规模支付管理费，以此缓解初创期GP的资金压力。

更具突破性的是，新规明确鼓励上海国资基金提升“领投定价能力”。这意味着，国资不能再仅仅依赖财务报表，而是要建立一套针对“硬科技”的科学估值体系，综合考量核心团队能力、研发投入强度、技术原创性、专利质量等关键指标。这不仅为国资“敢投”提供制度依据，更倒逼国资提升专业判断力，真正践行“投早、投小、投硬科技”的战略导向。

在“退”的环节，新规打出了一套“组合拳”。针对定价难，上海将依托区域性股权市场，优化基金份额估值系统，定期发布私募股权二级市场基金（S基金）交易数据，为折价转让提供客观的市场参照。针对决策慢，新规允许依据第三方估值报告合理确定调价幅度，并创新性地提出“一次授权、阶梯调价”机制，避免因价格未谈拢而反复报批的繁琐流程。

如果说机制松绑解决了“敢不敢”的问题，那么激励考核机制的优化，则解决了“愿不愿”的问题。新规明确鼓励实施跟投机制，支持管理团队通过持有份额获得跟投收益和超额收益分成。同时，在考核评价上，实施年度和长周期相结合的机制，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据。

从“募投管退”的全流程优化，到激励约束机制的重塑，上海国资新规的出台，标志着国资基金正在经历一场深刻的自我革命。国资不再仅仅是一个资金提供方，而是正在进化为兼具资本实力与产业洞察力的“耐心资本”领跑者。

“陪跑”

与此同时，银行也在从看客变为“陪跑者”。

交通银行上海市分行的一群“赛道经理人”最近很忙。他们不是传统的信贷员，而是懂技术、懂产业的“翻译官”。

对于传统银行而言，看懂一家科技企业很难。复杂的芯片制程、前沿的生物医药管线、抽象的AI算法，往往让客户经理望而却步，因为“看不懂”而“不敢贷”。

面对这一行业痛点，交通银行上海市分行找准破局关键点：以专业团队匹配专业赛道，让专业人做专业事。2025年，该行在人工智能、生物医药、集成电路等十大赛道上，设置了5位“赛道经理人”。他们多年深耕科创赛道，拥有资深的金融从业经验。当一线客户经理遇到难题时，他们便化身“科技翻译官”，陪同走访、研判技术含金量，协助审批部门理解企业的核心价值。

宝山区一家做AI机器人的专精特新企业，在A轮前融资（Pre-A轮）时账面很难看，按传统标准根本拿不到贷款。但“赛道经理人”深入车间，看懂了其技术路线的前瞻性，最终为企业提供千万元信用授信支持。

这背后是银行逻辑的重构。很多科技领域企业的研发周期很长，但市场上长周期的纯信用贷款很少。得益于总行层面特别批准的创新机制支持，交行上海市分行最新推出“研发贷”，以最长10年的长周期灵活提款，精准匹配企业研发投入需求。

浦发银行则更进一步，用“科技五力模型”替代了传统的财务打分卡，将技术先进性、研发能力、产业协同、成长空间等因素系统纳入决策框架，推动从“看报表”向“看产业、看未来”转变。

在产品端，浦发银行搭建起了覆盖科技企业全生命周期的服务矩阵，研发阶段匹配专项信用贷，成长期提供中长期流动资金支持，上市、并购阶段配套投行承销、资本市场对接服务，更整合出“股、债、贷、保、租、孵、撮、联”一体化服务包，形成较为完整的金融支持链条。

这种逻辑转变在“硬科技”领域尤为明显。作为沐曦股份、壁仞科技的首家授信合作银行，浦发银行在两家企业仍处于研发攻坚、账面亏损的阶段就果断介入，不纠结短期财务表现，而是锚定其自主架构的国产替代价值、技术路线的领先性，通过灵活的授信方案提供长期稳定的资金支持，让企业能心无旁骛攻坚。

“现在的银行客户经理，如果不懂点芯片制程或者脑机接口，在张江可能连咖啡都约不到。”一位上海金融从业者开玩笑说。

“托底”

“以前我们买保险，主要是为了赔钱。现在我们买保险，主要是为了不赔钱。”在上海张江的一家生物医药企业，负责人拿着一份临床试验责任险保单告诉记者。

这句看似矛盾的话，道破了科技保险的逻辑之变。

所谓“赔钱”，是过去那种出事拿赔款的事后补偿逻辑；如今的“不赔钱”，则是通过保险机制的全周期介入，让企业把损失控制在萌芽状态。

数据印证了这种托底能力的跃升：2025年全年，上海科技保险为科技企业提供的保障金额达15.9万亿元；2026年一季度增速加快，这一数字达到5.39万亿元。

数字背后，是上海持续优化政策供给，引导保险业从被动赔付向主动护航转型的系统性变革，保险产品创新紧随技术迭代。太保产险为具身机器人定制租赁场景专属保单，为脑机接口企业量身打造手术意外、产品责任综合保障。平安产险上海分公司则签署全国首张具身机器人“保险+租赁”保单，为“人工智能+银发经济”发展提供了可复制、可推广的样本。

上海市保险同业公会相关负责人表示，科技保险是打通科技成果转化“最后一公里”的关键支撑。随着“保险+科技+服务”核心能力的夯实，上海保险业正从单纯的资金供给者转变为新质生产力培育的赋能者。

从国资基金敢于领投，到银行技术陪跑，再到保险风险兜底，上海正在形成一套金融服务“硬科技”的协同机制。积厚成势，蓄势待发——步伐更稳健更扎实，才能更好跑出加速度。