熊猫债作为境外机构在我国境内发行的以人民币计价的债券，既是我国债券市场深化对外开放的重要标志性产品，也是人民币国际化的重要载体。近日，交通银行、浦发银行、南京银行、国泰海通证券、中信证券、中金公司、华泰证券、东方证券、银河证券、申万宏源证券、西南证券等机构达成熊猫债信用衍生品交易，上海清算所提供清算服务，创新业务应用场景，为熊猫债市场发展增势赋能。

一、熊猫债市场提质扩容，服务人民币国际化建设

近年来，在人民币国际化背景下，受益于政策环境优化与融资成本优势，熊猫债市场发展量质双升。

一是发行规模稳步增长，品种创新持续推进。根据人民银行发布的2025年金融市场运行情况，全年熊猫债发行1830.6亿元，其中银行间市场发行1733.1亿元。熊猫债覆盖科创、绿色、可持续发展等多类主题，2025年相关主题发行规模约182亿元。据人民银行统计，2026年前4月全市场共发行熊猫债1098.4亿元，有力支持债券市场跨境投融资与人民币跨境使用。

二是发行主体国际化特征日益显著。公开数据显示，2025年银行间市场熊猫债发行人覆盖境外非金融企业、国际开发机构、境外金融机构、主权类机构等。其中纯外资机构发行规模显著提升，发行人结构明显优化，经交易商协会注册发行的纯外资机构熊猫债规模达814亿元，同比增长92.4%。

图1：2025年银行间市场熊猫债发行人类型分布（数据来源：Wind）

三是发行期限以中等期限为主，信用资质普遍较高。根据公开数据统计，在期限分布上，1至5年期品种已成为银行间熊猫债市场主流，合计发行占比约78.3%；其中以3年期居多，约占银行间总发行规模的53.5%。评级分布上，熊猫债市场整体信用资质较高，发行人主体评级主要集中于AAA级。

图2：2025年银行间市场熊猫债发行期限分布（数据来源：Wind）

图3：2025年银行间市场熊猫债发行主体评级分布（数据来源：Wind）

二、信用衍生品精准赋能，助力熊猫债市场发展

信用衍生品作为重要的交易定价与避险工具，基于信用增进、风险管理与价格发现等功能，支持熊猫债交易投资。近日，多家机构通过熊猫债信用衍生品交易，对冲持债风险、缓释授信额度，交易规模共约21.6亿元，挂钩标的覆盖科创、绿色、可持续等主题熊猫债，及境外非金融企业、国际开发机构等主要发行人。

一是为熊猫债发行提供增信，提高发行效率。通过“信用保护+债券发行”的模式，充分发挥信用衍生品增进作用，有效降低境外发行人因信息不对称所面临的信用溢价。部分信用资质尚未被境内投资者充分认知的境外主体，可借助合约保护提升一级市场认可度，提升发行效率，进而吸引更多符合条件的境外主体发行熊猫债。

二是对提升熊猫债二级市场流动性具有增益作用。银行间信用衍生品为市场提供了丰富的风险管理工具，投资者可买入保护对冲挂钩标的信用风险，亦可基于信用利差构建多元交易策略，增强投资者持有熊猫债意愿，激发二级市场流动性。实证分析表明，在信用衍生品交易期间，挂钩标的熊猫债的换手率与交易量水平显著高于非标的债券，提升幅度分别约为81%和88%。

三是助力提高熊猫债定价效率，促进价格发现。信用衍生品交易利差，是市场机构对挂钩实体信用状况的综合判断，隐含了信用风险强度、回收率等丰富信息，挂钩不同行业、评级与期限熊猫债的信用衍生品交易，有助于完善熊猫债信用风险定价曲线，提升定价公允性。

三、信用衍生品清算业务创新拓展，服务市场提质扩容

上海清算所以服务实体经济、防范化解金融风险为目标，为银行间合约类信用衍生品交易提供中央对手清算与双边清算服务，有效提升市场运行效率，支持多元化创新需求。

一是立足服务市场，构建多层次清算服务体系。信用衍生品中央对手清算服务由上海清算所作为中央对手方，依托合约替代、净额轧差、担保交收等机制，为145家非金融企业的标准化CDS合约提供全流程清算服务，有效缓释对手方风险、节约资本占用。双边清算则覆盖各种合约类产品交易，支持要素个性化设置，配套参考估值等增值服务。2025年至今，清算规模共500亿元，参与者73家，覆盖银行、券商、信用增进机构等类型。

二是聚焦创新驱动，拓展多元化应用场景。在巩固现有清算服务的基础上，上海清算所持续拓展应用场景，为挂钩熊猫债、点心债、科创债、绿债等标的的信用衍生品交易提供清算服务，2025年至今清算规模约117亿元，占清算总量的24%，支持人民币国际化与金融“五篇大文章”建设。

三是紧盯风险防范，筑牢市场稳健发展根基。上海清算所持续完善信用衍生品清算业务全流程风险管理体系。中央对手清算下涵盖会员准入、逐日盯市、保证金管理等关键环节，构建瀑布式风险防范结构，有效应对潜在风险；双边清算下通过集中化、标准化、自动化业务处理，显著降低机构结算风险，提高市场运行效率。

下一步，上海清算所将继续立足服务央行履职、发挥基础设施优势，丰富信用衍生品产品谱系，持续提升清算服务能级，充分发挥信用衍生品风险管理、信用增进与价格发现功能，引导金融资源有效配置，为债券市场高水平对外开放和人民币国际化进程增势赋能。